Questão de Economia — Macroeconomia — CESPE / CEBRASPE 2018

Política Monetária e Fiscal em uma Pequena Economia Aberta com Câmbio Fixo e Plena Mobilidade de Capitais

Gabarito: letra E. No modelo Mundell-Fleming, sob regime de câmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais, a política monetária é totalmente ineficaz para alterar o produto real, pois qualquer tentativa de expandir ou contrair a oferta monetária é neutralizada por fluxos de capital que restauram a taxa de juros internacional e mantêm o câmbio fixo. O banco central perde o controle sobre a oferta monetária, que se torna endógena, de modo que a política monetária não pode ser usada como instrumento macroeconômico independente.

A questão explora as implicações do modelo de Mundell-Fleming para uma pequena economia aberta com as seguintes premissas: perfeita mobilidade de capitais, regime de câmbio fixo e preços rígidos no curto prazo. Nesse contexto, a taxa de juros doméstica é igual à taxa de juros internacional ($i = i^*$), e qualquer desvio gera fluxos de capitais instantâneos que corrigem o desequilíbrio. A oferta monetária é endógena: o banco central perde o controle sobre a base monetária, que se ajusta para manter o câmbio fixo. Assim, a política monetária expansionista (compra de títulos) aumenta a base monetária, mas isso reduz a taxa de juros abaixo de $i^*$, provocando fuga de capitais, que força o banco central a vender reservas internacionais para defender o câmbio, contraindo a base novamente. O resultado é que o produto não se altera, apenas a composição do balanço do banco central (expansão de crédito doméstico é compensada por perda de reservas).

Alternativa A — ❌ Incorreta

Afirma que existe a possibilidade de déficit crônico e persistente do balanço de pagamentos. No modelo com câmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais, o balanço de pagamentos (BP) está sempre equilibrado no curto prazo, pois qualquer déficit ou superávit é automaticamente corrigido por fluxos de capitais. O BP é zero por definição (BP = 0) no equilíbrio, já que a conta corrente e a conta de capital e financeira se compensam instantaneamente. Não há déficit crônico, pois a paridade das taxas de juros garante que o BP retorne ao equilíbrio. O erro é supor que o BP possa persistir em desequilíbrio.

Alternativa B — ❌ Incorreta

Afirma que os movimentos das reservas internacionais ficam exógenos. Sob câmbio fixo, as reservas internacionais são endógenas: o banco central as utiliza para manter a taxa de câmbio fixa. Qualquer excesso de oferta ou demanda por moeda estrangeira é absorvido pelo banco central, que compra ou vende reservas. Elas não são determinadas externamente, mas sim pelas condições internas (como política fiscal ou choques). O erro é tratar reservas como exógenas quando são variáveis de ajuste.

Alternativa C — ❌ Incorreta

Afirma que movimentos de elevação das taxas de juros internacionais não podem ser esterilizados por intermédio de operações no mercado aberto. Na verdade, sob câmbio fixo, o banco central pode esterilizar o efeito de entradas ou saídas de capitais sobre a base monetária, comprando ou vendendo títulos públicos para neutralizar a variação das reservas. Embora a eficácia da esterilização seja limitada no longo prazo (devido à impossibilidade de sustentar déficits ou superávits externos), no curto prazo é possível esterilizar. A alternativa nega essa possibilidade, o que é incorreto. O banco central pode realizar operações de mercado aberto para manter a base monetária alvo, compensando a variação das reservas.

Alternativa D — ❌ Incorreta

Afirma que ampliações da carteira de títulos públicos em posse do banco central são compensadas por reduções na base monetária. Na verdade, quando o banco central compra títulos (operação expansionista), a base monetária aumenta, não diminui. A relação é direta: compra de títulos → aumento da base monetária. Se houver compensação, seria o contrário: venda de títulos reduz a base. O erro é inverter o sinal. Além disso, sob câmbio fixo, a variação da carteira de títulos pode ser compensada por variação das reservas (não da base), mas a frase está trocada.

Alternativa E — ✅ Correta ⟵ GABARITO

Conforme explicado, em uma pequena economia aberta com câmbio fixo e plena mobilidade de capitais, a política monetária é ineficaz para alterar o produto. O banco central não consegue controlar a oferta monetária de forma independente, pois qualquer tentativa de expansionista é revertida pela saída de capitais (ou entrada, no caso contracionista). Portanto, o banco central deve abrir mão da política monetária como instrumento de política macroeconômica, restando apenas a política fiscal como ferramenta eficaz para influenciar a demanda agregada. Essa conclusão é a essência do modelo Mundell-Fleming com câmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais.

Gabarito: letra E.