Questão de Economia — Setor Financeiro — VUNESP 2025

Modelo de Precificação de Ativos de Capital (CAPM)

Gabarito: letra A. O CAPM estabelece que o retorno esperado de um ativo é igual à taxa livre de risco somada ao prêmio de risco do mercado multiplicado pelo beta do ativo — ou seja, o cálculo considera exatamente os três elementos da alternativa A: taxa livre de risco, prêmio de risco do mercado e índice de sensibilidade beta. As demais alternativas misturam conceitos de outras áreas (custo de capital, contabilidade, investimento) que não compõem a fórmula do CAPM.

O CAPM (Capital Asset Pricing Model) é um dos modelos mais importantes de finanças para precificar ativos com risco. Ele parte da ideia de que o retorno exigido por um investidor é composto por duas parcelas: a remuneração pelo tempo (a taxa livre de risco, geralmente representada pelo rendimento de títulos públicos como o Tesouro Selic) e a remuneração pelo risco sistemático (o prêmio de risco do mercado, que é a diferença entre o retorno esperado do mercado e a taxa livre de risco, multiplicada pelo beta).

O beta é o coeficiente que mede a sensibilidade do ativo às variações do mercado como um todo — o chamado risco sistemático, que não pode ser eliminado por diversificação. Um beta igual a 1 indica que o ativo acompanha o mercado; beta maior que 1 indica maior volatilidade; beta menor que 1 indica menor volatilidade. A fórmula clássica é:

onde $E(R_i)$ é o retorno esperado do ativo, $R_f$ é a taxa livre de risco, $\beta_i$ é o beta do ativo e $E(R_m)$ é o retorno esperado do mercado.

A banca explora aqui a confusão entre o CAPM e outros conceitos de finanças corporativas, como o custo médio ponderado de capital (WACC), que envolve custo de capital próprio e de terceiros, ou indicadores contábeis como retorno sobre ativos (ROA), que usa lucro líquido e ativos totais. É importante distinguir: o CAPM é um modelo de precificação de ativos financeiros, não uma medida de desempenho contábil nem uma ferramenta de análise de investimento baseada em fluxo de caixa.

Alternativa A — ✅ Correta ⟵ GABARITO

A alternativa A reproduz exatamente os três componentes da fórmula do CAPM: a taxa livre de risco ($R_f$), o prêmio de risco do mercado ($E(R_m) - R_f$) e o beta ($\beta$), que é o índice de sensibilidade do ativo ao risco sistemático. Sem esses três elementos, não é possível calcular o retorno esperado pelo modelo.

Alternativa B — ❌ Incorreta

A alternativa B descreve o custo médio ponderado de capital (WACC), que combina o custo do capital próprio (fonte interna) e o custo do capital de terceiros (fonte externa), ponderados pela estrutura de capital (patrimônio líquido e dívida). Embora o CAPM seja frequentemente usado para estimar o custo do capital próprio dentro do WACC, ele não é o cálculo do WACC em si. A alternativa confunde o modelo de precificação com a métrica de custo de capital da empresa.

Alternativa C — ❌ Incorreta

A alternativa C descreve o retorno sobre ativos (ROA), um indicador contábil que mede a eficiência da empresa em gerar lucro a partir de seus ativos totais. O ROA é calculado como lucro líquido dividido pelos ativos totais médios. Não tem relação com o CAPM, que é um modelo de precificação baseado em risco de mercado, não em desempenho contábil.

Alternativa D — ❌ Incorreta

A alternativa D mistura conceitos de análise de investimentos: investimento aportado, taxa de juros e amortização do capital fixo. Esses elementos são usados em métodos como valor presente líquido (VPL) ou payback, mas não fazem parte do CAPM. O CAPM não considera amortização nem investimento inicial; ele foca exclusivamente na relação entre risco sistemático e retorno esperado.

Alternativa E — ❌ Incorreta

A alternativa E combina lucro líquido (indicador contábil) com prêmio de risco do mercado e custo do capital fixo. O prêmio de risco do mercado é um componente do CAPM, mas o lucro líquido e o custo do capital fixo não pertencem ao modelo. O CAPM não utiliza lucro contábil nem custo de capital fixo; ele usa taxa livre de risco, beta e prêmio de risco de mercado.

Gabarito: letra A.