Questão de Economia — Setor Financeiro — CESPE / CEBRASPE 2023

APT × CAPM: quando o modelo multifatorial supera o de fator único

Gabarito: Certo. O modelo APT (Arbitrage Pricing Theory) é superior ao CAPM quando a empresa apresenta sensibilidade a outros fatores de risco além do risco de mercado, pois o APT é um modelo multifatorial que incorpora múltiplas fontes de risco sistemático, enquanto o CAPM considera apenas o risco de mercado (beta). Essa é a essência da afirmação, que está correta.

O CAPM (Capital Asset Pricing Model) é um modelo de apreçamento de ativos que relaciona o retorno esperado de um ativo ao seu risco sistemático, medido pelo beta, que captura a sensibilidade do ativo aos movimentos do mercado como um todo. A equação fundamental do CAPM é:

em que $E(R_i)$ é o retorno esperado do ativo, $R_f$ é a taxa livre de risco, $\beta_i$ é o beta do ativo e $E(R_m)$ é o retorno esperado do mercado. O CAPM assume que o risco de mercado é o único fator de risco sistemático relevante, ou seja, que todos os demais riscos podem ser diversificados e, portanto, não são remunerados.

O APT, por sua vez, é um modelo multifatorial que admite que o retorno de um ativo é sensível a vários fatores macroeconômicos (como inflação, taxa de juros, PIB, preço do petróleo, etc.), além do risco de mercado. A equação do APT é:

em que $F_j$ são os prêmios pelos fatores de risco e $\beta_{ij}$ são as sensibilidades do ativo a cada fator. O APT é mais flexível e geral que o CAPM, pois não restringe o número de fatores de risco.

A afirmação da questão é verdadeira porque, se uma empresa tem sensibilidade a outros fatores de risco além do risco de mercado, o CAPM, ao ignorar esses fatores, subestima ou superestima o retorno exigido, enquanto o APT, ao incorporá-los, produz um apreçamento mais preciso. Em outras palavras, o APT captura melhor a exposição ao risco da empresa, tornando sua performance superior nesse caso específico.

A pegadinha aqui é que muitos candidatos podem pensar que o CAPM é sempre superior por ser mais simples ou mais conhecido, mas a questão explora justamente a limitação do CAPM: ele é um caso especial do APT, em que o único fator é o risco de mercado. Quando há múltiplos fatores relevantes, o APT é mais adequado.

Item — ✅ CERTO

A afirmação está correta. O APT é um modelo multifatorial que considera diversos fatores de risco sistemático, enquanto o CAPM considera apenas o risco de mercado. Portanto, quando a empresa apresenta sensibilidade a outros fatores de risco dissociados do risco de mercado, o APT consegue capturar essas exposições adicionais, resultando em um apreçamento mais preciso e, consequentemente, em performance superior ao CAPM.

Gabarito: Certo.